徐琤｜人民币汇率双向波动韧性增强

7月24日召开的中央政治局会议提出“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。4月中旬以来，人民币汇率因多种因素影响有所走弱，对国内市场和国际市场都产生一定的影响。汇率是反应一国综合性的宏观价格，是市场波动最大、预期最敏感的宏观变量之一，一国货币升值或贬值都不可能是绝对的利空或利多，正面影响和负面影响总是相伴而行的。“811汇改”之后，人民币汇率可波动幅度加大，弹性增强，双向波动明显，人民币市场化程度进一步完善。同时在市场化背景下，人民币汇率波动会进一步受到国际金融市场和全球性多重因素的影响，汇率弹性的增加有助于及时释放市场压力，避免汇率预期带来较大风险。

人民币汇率有应对外部冲击的韧性

随着人民币市场化程度提高和人民币国际化的推进，人民币汇率与国际市场波动的一致性增强，市场因素在汇率决定中的作用愈加明显，市场波动对于汇率变动的预期也愈加敏感和准确。当前在国际和国内各种因素作用下人民币阶段性走弱，原因有以下几点：

(资料图)

一是美元走强是人民币汇率波动的一个重要触发因素。美国由于居高不下的通胀压力，延续相对激进的加息路径，带动美元指数快速走高。高利率引导短期国际资本不断流向美元资产，推动美元指数一路攀升，美元的升值导致非美货币都出现贬值。

二是市场预期强化了美元升值。近两年美国通货膨胀攀升至40年最高纪录，美联储的首选目标是让高通货膨胀快速回落。从近期美国经济数据来看，美国未来出现大幅度经济衰退的可能性不大，以此判断美国年内停止升息甚至降息的可能性很小，投资人在预期较明确的背景下为了规避风险在离岸市场进一步做多美元，加速推动美元升值。

三是中美货币政策出现分化。美联储实施紧缩的货币政策，中国央行实施较为宽松的货币政策，两国货币政策反向变动导致中美长期利差迅速拉大。随着美国的不断加息和中国的不断降息，中美利差的扩大导致跨境资本为了追求高回报流向美国，导致人民币汇率走弱。

四是今年二季度以来国内经济运行弱于预期，导致市场对于人民币汇率的预期发生变化。二季度的经济数据反映出国内工业生产增速趋缓、消费复苏较缓慢、就业压力加大。同时，由于一些国家经济衰退风险上升、需求不足，导致中国对外出口下降，又有各种投机因素的影响，使人民币汇率走弱。

事实上，经过多年的汇率制度改革和人民币国际化的推进，现行人民币汇率形成机制既适合中国国情，也能够抵御国际金融市场的风险，能够充分发挥市场的作用。在近些年已经受住了多轮外部冲击的考验，并积累了丰富的应对经验，能够有效管理市场预期。人民币在面对外部冲击时韧性凸显，具体体现在外汇市场运行稳健，市场主体更加成熟，交易行为更加理性，人民币汇率双向波动已成常态，同时呈现出弹性增强的特征。

多重因素支撑人民币保持稳定

人民币汇率波动性是诸多因素的反映和结果，既有国外因素，也有国内因素；既有市场因素，又有政策因素。央行不断推进汇率市场化改革，进一步完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，不断增强人民币汇率弹性，有效发挥汇率对宏观经济调节作用和平衡国际收支的功能。近年来，随着人民币汇率形成机制不断完善，人民币汇率双向浮动弹性进一步增强，汇率双向波动的适应度明显提升。当前人民币已经基本实现了以国内经济基本面为主要依托，围绕中间价有适度管理的宽松浮动，在具备足够弹性的汇率制度下，汇率波动对宏观经济的影响不会太明显。同时，国内市场主体的汇率风险管理意识增强，涉外交易行为合理有序，汇率预期更加科学和理性，对人民币汇率升值贬值的市场行为能够接受，也能够运用一定的金融工具对冲来回避风险。在可控范围内双向浮动，在合理均衡水平上保持了基本稳定，未来人民币汇率的走势将继续取决于市场供求和国际金融市场变化，整体预期向好。

一是经济运行整体呈现回升向好态势。随着经济社会全面恢复，回归常态化运行轨道，经济运行持续回稳，经济循环逐步畅通，发展质量稳步提升，主要经济指标会得以改善，人民币汇率依然会在合理均衡水平上保持双向波动、动态均衡。中国经济长期向好基本面没有改变，支撑经济高质量发展的条件没有发生改变，经济增长依然潜力大、韧性强。随着促进发展的积极因素逐步增加，经济有望继续恢复向好。

二是我国保持充足外汇储备。外汇储备是一国综合国力的体现， 今年7月末，我国外汇储备规模为32043亿美元，黄金储备为6869万盎司，标志着我国对外支付能力和调节国际收支实力稳健，维护了我国在国际上的良好信誉，也为国际竞争优势奠定了坚实的基础。在当前错综复杂的国际环境下，相当规模的外汇储备使我国确保具备抵御外部冲击的宏观调控能力，也使我国央行有效干预外汇市场，维护本币汇率稳定，防范和化解国际金融风险，对于稳定人民币币值和维护市场信心具有举足轻重的作用。

三是汇率管理工具充裕。我国政策层面有足够的政策工具和金融工具进行调控，有能力、有条件、有信心维护外汇市场的稳定运行。在调节人民币过度升值或贬值的问题上，汇率管理工具较为充裕，包括调整外汇风险准备金率，调整金融机构外汇存款准备金率，调节企业跨境融资宏观审慎调节参数，启动汇率中间价逆周期因子和发行离岸央票等多种工具。

从外部环境看，全球经济增长动力不足，主要经济体面临通胀压力加大，经济不确定性增强。从国内环境看，中国依然拥有庞大的市场规模和巨大的经济发展潜力，随着国内各项稳经济政策和举措不断发挥效应，经济运行持续回升向好。而随着美联储加息节奏的放缓，支撑人民币走强的积极因素将逐步显现，人民币汇率依然会保持稳定并重回升值通道。

（作者为华东理工大学商学院副教授）

作者：徐琤

编辑：陈瑜

责任编辑：杨逸淇

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