道尔道冲击深主板，上市前大笔分红，研发费用逐年下滑

此前，道尔道科技股份有限公司（以下简称“道尔道”）披露了首次公开发行股票并在主板上市招股说明书（申报稿），拟登陆深主板，保荐人为中金公司。

道尔道深耕减隔振（震）领域，是一家集轨道交通减振、建筑减隔震、核电等工业装备减隔振（震）系列产品研发设计、生产制造、销售维护及提供技术解决方案于一体的国家高新技术企业。

(资料图)

截至招股说明书签署日，振华集团持有发行人5,752.08 万股股份，持股比例为 63.41%，为发行人的控股股东。公司的实际控制人为商文明，商文明直接持有公司 22.30%的股份，通过控股股东振华集团间接控制公司 63.41%的股份，合计控制公司 85.71%的股份。

股权结构图，图片来源：招股书

本次IPO拟募资超11亿元，主要用于核电汽轮发电机基础等减隔振（震）系统关键技术及其国产化项目、高性能减隔振（震）系列产品智能制造技改项目、研发及智慧运维中心建设项目等。

募资使用情况，图片来源：招股书

产品结构较为单一

报告期内，道尔道实现营业收入分别为5.43亿元、5.55亿元、5.32亿元，净利润分别为1.55亿元、1.55亿元、1.48亿元。

基本面情况，图片来源：招股书

值得注意的是，报告期内，公司进行过现金分红，合计为4.4亿元。

道尔道的销售全部来自境内，主要集中在华东、华南和华北等经济相对发达地区；此 外，西南地区的成都、贵阳、重庆、昆明等地大力发展基础设施建设，规划落实多条城市轨道交通线路，产品需求较高。

公司主营业务收入按地区的分布情况，图片来源：招股书

道尔道的下游客户主要依据自身的施工进度安排向公司采购产品。通常而言，由于存 在春节、元旦等假期以及冬季气候不利于施工等因素，一季度城市轨道交通的有效施工时间较短、施工进度较慢。

报告期各期，公司一季度的销售收入占全年主营业务收入的比例分别为13.49%、12.19%、10.79%，收入贡献比例较低。

公司主营业务收入按季节的分布情况，图片来源：招股书

报告期内，公司产品钢弹簧浮置板道床系统销售收入占主营业务收入的比例均超九成。

事实上，公司主要产品钢弹簧浮置板道床系统为轨道交通结构减振产品，可应用于地铁、轻轨、城际及市域（郊）铁路等制式的轨道交通，为特殊及高等减振措施。我国钢弹簧浮置板道床系统行业集中度较高，根据灼识咨询统计数据，以中标公里数计，2021 年行业前五大公司占据约96%的市场份额。

根据灼识咨询数据，以中标公里数计，2019年度、2020 年度及2021年度，公司钢 弹簧浮置板道床系统的国内市场份额分别为43.17%、42.43%、47.29%，位列行业第一。

2019-2021 年中国钢弹簧浮置板道床系统行业市场份额，以中标公里数计，图片来源：招股书

另外，报告期内，公司隔离式减振垫的销售收入分别为 2034.45万元、3624.09万元、3095.23万元，2021年隔离式减振垫销售收入较 2020 年增长较快，主要原因是2021年隔离式减振垫的项目需求有所增加，此外公司的隔离式减振垫供应能力也在 2021年有所提高。

消能阻尼器是公司新开发的建筑减隔震领域的新产品，随着建筑减隔震项目的逐步开展，这一销售收入实现较快增长。

主营业务收入按产品类型划分及其变动分析，图片来源：招股书

尽管公司正在积极研发应用于建筑减隔震、核电等工业装备减隔振（震）的技术，并拓展消能阻尼器等其他产品，但短期内钢弹簧浮置板道床系统仍将是公司主要的营业收入及利润来源，产品结构较为单一。

综合毛利率存波动

报告期各期，道尔道的综合毛利率分别为57.26%、59.87%、57.76%，存在波动。

与同行业可比上市公司毛利率的比较分析，图片来源：招股书

同时，报告期各期，公司合并口径前五大客户收入占主营业务收入的比例均超九成，占比较高。公司的客户主要是中国中铁、中国铁建等大型国有工程企业及其下属工程局，来自该类企业的收入集中度较高。

报告期各期末，公司应收账款账面价值占流动资产的比例分别为 60.27%、73.55%、79.67%，占比较高。

公司流动资产金额及构成，图片来源：招股书

值得注意的是，报告期内，公司研发费用分别为2260.57万元、1959.09万元、1944.43万元，逐年下滑，占当期营业收入的比例分别为 4.16%、3.53%、3.65%。

公司研发费用及占营业收入的比重，图片来源：招股书

结语

整体来说，道尔道需要继续深耕减隔振（震）领域，在巩固现有基础业务、提升优势产品市场竞争力的基础上，整体优化收入和盈利结构，实现轨道交通减振、建筑减隔震和核电等工业装备减隔振（震）的多业务发展，在技术研发、产品升级、生产控制、市场营销及售后服务等方面进行全方位升级。

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